创金合信基金“跨山越海 一起创金” 2024投资策略会，近期以全网直播的方式在线举行，本次策略会分为5个专场，分别是首席看大势、全市场创金、大国科技、固收+和固若金汤。创金合信基金投研团队和券商分析人士一起，回顾2023年市场，展望2024年宏观经济形势，挖掘投资机会。
在固收+专场，创金合信基金权益投研总部总监黄弢、创金合信基金稳固收益部副总监刘润哲、创金合信鑫瑞混合基金经理黄浩东、创金合信稳健增利6个月持有基金经理龚超，探讨固收+产品的风险收益特征，各自管理的二级债基或偏债混合型产品的风格，展望2024年，债牛能否得以延续？权益市场能否困境反转？如何在2024年实现固收+？
固收+产品重视风险控制 组合构建均衡分散
黄弢：产品风格本身没有优劣之分，不同的风格都有不同的适应场景，关键是适合自己的能力圈。首先，我管理的产品，相对更分散更均衡，在单一方向或者单一资产上面不会做过多头寸的暴露，战术和战略结合会更多。其次，我比较相信常识，相信越跌越有价值，会选择逆势加仓。
刘润哲：现在严格意义上的固收+产品，权益投资比例应不超过30%。权益比例中枢在20-30%的固收+产品，产品的收益、风险相对更多的来源于权益资产；相比之下，二级债基中偏低波的一些策略，固收、权益的贡献相对均衡，或者适当偏向固收。“+”表面上是资产品类的加，实际上在不同的市场环境中，“+”更重要的是能提供一种更强的组合适应性和稳定性，而基于资产回报率的来源不同，固收+应该比纯固收产品在长周期给投资者提供更高的收益中枢。
管理固收+产品时，我会更关注组合的风险管控，识别资产的底层风险逻辑，分散风险，将风险敞口向潜在回报比较合适的，定价比较合理的资产暴露。权益配置相对均衡，并不侧重价值或成长。实际上任何一种风格对应的都是一种风险敞口，需要被控制管理。不同宏观图景下，不同行业、风格的估值体系有可能会发生系统性变化，这种一般以基本面演化为条件，但也不完全源于行业基本面。
2023年3月份以后，宏观基本面转弱，同时存在核心资产价格下行，居民、企业部门缩表，预期悲观化的负向螺旋问题，因此在组合配置上，我关注三个主要方向：现金流稳健伴随高分红，净资产回报率较高的企业；与传统经济脱敏度较高，定价合理，处于困境反转前的周期性行业；以及通过产品或技术的革新刺激需求，在总需求较弱背景下仍有结构性增长的成长型企业。
黄浩东：固收+产品的债券底仓有多种策略，比如票息策略、杠杆策略、交易策略等，相较于纯债产品，固收+收益的差异更多来自于增强资产的贡献，所以底仓部分无需过度下沉。债券底仓更多是为了提供安全垫和流动性；过度下沉的策略容易引发高波预警，即持仓出现大的估值波动，甚至出现违约；另外一个高波原因是流动性管理方面，低流动性叠加集中赎回，债券波动会变大。
如果说城投债是债券市场提供的一个系统性红利，可转债则是固收+市场提供的另一种系统性红利。可转债具有债权和股权的双重特性，一般下跌有底，上行则跟随股票市场，不像债券最多只有票息收入。对于固收+产品，可转债有一定的优势，权益市场调整的时候，可转债能够保持相对的平稳性，波动性可控；权益市场上涨的时候，可转债可以提供相对于固收来说很丰厚的回报。不过近两年资金不断涌入可转债市场，可转债的期望收益率逐渐也没有那么高了。我管理的产品会更多配置转债类资产，以平滑波动，获取超额回报。
龚超：我希望自己管理的产品，通过20%-30%的权益仓位，争取获得比一般固收产品更高的收益率，同时波动和回撤远远小于股票型基金，为持有人提供比较好的收益率和投资体验。
权益投资方面，一是个股选择要注重安全边际，精挑细选，这与产品特征相关。我比较看重上市公司未来长周期创造的现金流，其折现应该远超过现有市值，只有这样才能提供较强的安全边际。此外，通过行业广覆盖、深度研究，降低错误选股的风险；二是组合构建上，要注意适度分散，行业分散、个股分散，弱化持仓股票之间的相关性，以降低波动和回撤。
当前宏观背景下，煤炭、水电、高速公路，以及中药、纺织服装等类消费行业的现金流相对较好，其中的龙头公司能够持续较高比例派息，此类红利资产的长期回报率与其净资产收益率基本一致。
2024年债市机会或不如2023年
刘润哲：2024年债券市场没有大的风险，债券资产的收益回报或不如2023年，目前市场定价相对充分，各品类期限利差、信用利差处于历史分位数相对低位，收益来源更多地要看货币政策的潜在空间。利率债方面，2023年长端利率随着政策利率有所下行，我们对2024年经济预期保持中性态度，预计实体需求上半年延续弱势，财政等逆周期调节政策仍可期待，同时货币政策也会较积极，整体利率仍处下行通道，但波动性会加大。信用债方面，信用利差继续下行空间相对有限。
概括看，债券的配置价值有所降低，但是作为底仓配置，风险相对可控，2024年我会维持相对中性的利率风险敞口和市场风险敞口，动态评估经济走势，尤其关注地产链条的趋势性变化，包括是否有系统性的风险等，上半年债市的下跌空间有限，对未来一两个季度的表现相对乐观。
黄浩东：2023年初市场对经济比较乐观，但进入三、四月数据不太好，对债市形成了较强的支撑。另外，2023年是信用债大年，期望2024年信用债能提供与2023年一样的收益不太现实。现在看，债券曲线比较平，三个月存单利率与十年期国债利率倒挂，两者肯定有一个定价需要纠偏。长期倒挂不现实，这会导致杠杆崩塌。从防风险角度，短端的存单、高等级债更加有优势。信用债方面，城投债利差压缩太快，债券的期望收益需要降低，2024年固收投资会相对保守些。
2024年股票机会大于风险
黄弢：当前估值极低，经济相对向好的趋势下，我们可以对2024年的权益市场有更多的期待，不仅仅看好偏红利低波的高股息资产，不少行业、赛道都会有结构性的投资机会。配置方面，我仍会维持相对均衡，比较看好新能源和消费。
过去两年，在公募基金的核心重仓板块里，新能源的跌速和跌幅都是最大的。当前市场预期2024年新能源量增较为确定，但价格可能还要有所下行。但是我认为基本面可能会发生预期差，在需求扩张、供给受限的情况下，新能源的价格不一定下行，如果这种场景真的发生了，那就会出现量价齐升的情况。
从2023年6月份到现在，消费的数据一路向好，但股价与行业趋势背离较大。从趋势和经济结构的角度，消费行业的机会较好。
刘润哲：2024年权益市场的机会大于风险。站在目前时点，我仍然相对看好高股息板块和优质成长板块。还有一类资产比较看好，对国内经济的敏感度比较低，但处在自己的产业周期、价格周期相对底部位置，比如生猪养殖、部分细分化工板块等。此外，比较关注顺周期板块，尽管尚未出现边际扭转性的条件，但是其资产价格已经充分反映了悲观预期。
龚超：2024年看好煤炭、核电等行业的投资机会。2021年开始，煤炭行业已经进入了一个5-10年维度的上行周期；现在来看仍然只是刚刚开始，远远还没有到结束的时候。
从10-20年的维度来讲，全球煤炭消费量还远没有见顶；同时由于长期的资本支出不足，2021年行业出现产能缺口，而产能投放周期一般至少得5-10年，现在还没有大规模开始。考虑到需求的增长，加上每年有报废的产能，未来产能缺口预计会不断拉大，上行周期还只是刚刚开始。具体到2024年，供给端看，进口量很难大幅增长，国内高强度的开采也不能维持，煤炭供应处于偏紧的状态，整个板块表现还是会比较好。
核电方面，新型核电技术是未来全球实现碳达峰、碳中和的重要手段之一。高温气冷堆、快堆等四代核电技术逐步成熟以及大规模商业化会带来相关核电设备的需求。
此外，走高端化、国际化路线的制造业龙头，成长空间依然广阔。中国部分制造业企业优势非常显著，对全世界的竞争对手都有压倒性的优势，一旦制造业龙头企业朝着国际化、高端化的路线迈进，盈利能力会进一步提升。
黄浩东：2023年“+”的方向主要是偏债型转债及少量股票。2024年转债会更多向偏股型转债转变，同时股票敞口会稍微扩大一点。因为我们对2024年的债券市场没有那么乐观，权益市场的性价比可能要更高一些。
转债投资逆周期效果会更好，顺周期可能波动会更大，不太适合固收+产品。2024年我们可能会更侧重于底部的行业，比如电信，预计反转的概率较大；生猪养殖、建筑类也处于底部区域。
