创金合信基金“跨山越海 一起创金” 2024投资策略会，近期以全网直播的方式在线举行。在固若金汤专场，创金合信信用红利基金经理郑振源、创金合信恒兴中短债基金经理谢创、创金合信鑫日享短债基金经理张贺章、创金合信恒利超短债基金经理吕沂洋，回顾2023年债券市场，展望2024年债市的投资机会，并重点分析了短债类产品的风险收益特征。
1、回顾一下2023年的债券市场。
郑振源：总体看，2023年是信用大年，利率债偏震荡，信用债的整体表现明显好于利率债。疫情防控平稳转段后，经济在底部企稳，无风险利率小幅震荡，想通过交易获得资本利得难度加大。信用债方面，2023年货币政策偏稳健，信用利差压缩得较为明显，信用债的整体表现较好。
2、2024年债市的投资机会在哪里？
郑振源：中期来看，经济或仍将在底部企稳恢复，但回归常态水平非一蹴而就。过去5年，不考虑疫情因素带来的阶段性扰动影响，2018年中国经济整体趋于下行的因素是化解债务高杠杆问题，防范相应的金融风险问题。不同领域高杠杆问题程度和处理方式不一样，但整体对当时经济产生了持续的支出缩减和信用收缩效应。
当前，化解债务高杠杆问题所带来的经济收缩效应仍在，如地方政府需要继续开源节流，控制支出水平，房地产市场经过政策大放松后仍然处于底部低迷状态；但应该看到，经济收缩效应最强的阶段似乎已经过去。中央统筹地方化债，开启特殊再融资债券，推动银行进行债务展期、降利率等，地方政府缩减支出压力应有所减缓；在政策大放松背景下，房地产销售表现仍低迷，但环比已小幅改善，同时中央继续推动银行向地产融资，开工投资出现显著下挫的风险降低。
第二个影响过去3年经济表现的中期因素是疫情，受疤痕效应的影响，2023年上半年经济恢复相对曲折。由于收入预期增长缓慢和消费倾向较低因素，居民消费恢复较慢。不过，2023年三季度消费恢复有所加快，表明疤痕效应随着时间推移逐渐减弱，也意味着消费恢复有持续的基础。
这两大压制过去5年经济表现的因素正在发生显著变化，对经济的收缩效应处于尾端。这可能意味着当前经济显示的企稳表现，有可能相对坚实。对于中期债市而言，这意味着维持高久期的风险较大，趋势性机会降低，交易机会需要更加灵活调整。
另外，也要考虑到经济企稳到回归常态水平，并不是一蹴而就的事，毕竟地产仍在消化泡沫水平，供求没到平衡，预期也没得到根本扭转。
总的来说，2024年债市缺乏趋势性机会的基础，政策总体相对温和刺激，长端风险有所降低。短期来看，中短期高等级信用债受益于一级供给压力缓解、央行维稳年底资金面和短期数据转弱，从之前偏高位置修复，当前利差水平已回归中性。
风险方面，经济基本面角度，一是2024年美联储政策、美国经济走势对国内债市影响相对弱化。美联储正慢慢释放暂停加息或者2024年要降息的信号，对国内债市相对利好。二是国内政策因素，比如地产政策基本算是应出尽出了，核心的还是需求端问题，需要留意地产销售数据。财政政策逆周期的力度，2023年四季度已经在加强了，继续出台强力政策的可能性不那么高。货币政策方面，如果经济表现相对好一点或者企稳一些的话，货币政策有可能会是一个多目标，从稳增长到防风险等目标，这个也是我们需要关注的。
2024年如何创造超额回报？我认为超额的部分无非围绕久期、信用、杠杆。久期方面，2024年与2023年相比，不会有太大变化，可能还是一个偏震荡的环境，高等级中短端信用债的优势可能会多一些，但贡献也不会太多。信用方面，2023年整体信用利差压缩了很多，可能很难指望有太多的超额，2024年还是要在相对可控的风险下精选城投债以及挖掘优质产业，比如煤炭、钢铁、金融保险等。杠杆角度，2024年的整个货币环境与2023年较为接近，杠杆策略或是比较可行的。
3、短债产品在2024年的市场会呈现什么样的特征？
郑振源：短债基金本身在久期上不会有做太多的暴露，较难在久期上获得更高回报，如果市场是趋势性的大牛行情，短债基金相比中短债或中长债表现会差一些。如果是一个偏震荡的行情以及信用利差没有处于高位的情况下，相比中短债和中长债基，短债基金的稳定性可能会好一些。大体上， 2024年的整体环境比较有利于短债基金。
