郑煤机（00564）业绩AB面：煤机亮眼 汽零难解盈利焦虑

最近两年，由于国际间产业合作难以达成，叠加内需不振，制造业的复苏进程不如预期般顺畅。不过得益于国内煤矿机械市场需求整体呈稳健扩张的态势，煤机设备龙头郑煤机(601717)（00564）的业绩却频传捷报，似有风景这边独好的意味。

智通财经APP注意到，郑煤机新近披露的2023年第三季度报告显示，今年前三季度（以下简称“报告期内”）公司实现收入272.61亿元（人民币，单位下同），同比增加了14.59%；归母净利润24.67亿元，同比提升了25.76%。其中，23Q3单季公司实现收入90.3亿元，同比增加了9.53%；归母净利润7.86亿元，同比增幅达到了58.02%。

然而，若拆分结构来看，今年郑煤机的煤机业务和汽车零部件业务还是出现了一定的分化。根据财报，尽管公司两大板块的规模在报告期内显示出了齐头并进的发展态势，但利润表现却大相径庭。其中，煤机业务的归母净利润依然延续高增长态势，但汽零业务却出现了同比负增长。

整体业绩高增，具体的业务表现却有所分化，郑煤机的发展态势是否具有持续性？展望未来，公司的业绩增长潜力究竟又有多大？

业绩高增业务分化

对于老牌制造业企业郑煤机而言，这两年的日子有些左右逢源的意思。

一方面，得益于煤炭需求稳健，以及煤矿智能化建设持续推进，郑煤机的煤机业务持续受益；另一方面，借着新能源汽车快速发展的“东风”，公司的汽零业务也加快了转型节奏，业绩有所改善。

具体到数据层面，今年前三季，郑煤机的煤机业务实现收入141.72亿元，占公司总收入的52%，规模同比增加了14.93%；同期，公司的汽零业务实现收入130.89亿元，占比48%，规模同比提升了14.24%。

收入端两大业务齐头并进，但风光背后也有隐忧。比如，盈利视角下两者却显出了不小的差异。期内，煤机业务的归母净利润为23.74亿元，同比劲增27.21%；同期，汽零业务实现归母净利润仅为9317.12万元，增速为-2.59%，陷入了增收不增利的“尴尬”。

逐项来看，煤机业务作为郑煤机的传统优势业务，公司在其中的液压支架领域可算是无可争议的龙头。近年来，得益于我国落实煤炭保供政策，原煤产量明显增加，煤炭企业对煤机的需求增加使得公司的煤机业务订单饱满，提振了公司的收入。

数据显示，2018-2022年郑煤机来源于煤机业务的收入分别为82.67亿元、95.52亿元、114.95亿元、130.83亿元、167.57亿元，对应复合年增长率约为19.3%；同期，该业务的归母净利润分别为8.77亿元、16.25亿元、24.71亿元、20.93亿元、25.12亿元，对应复合年增长率约为30.1%。

作为对比，郑煤机的汽零业务则可谓喜忧参半。2018-2022年，公司汽零业务的收入分别为177.45亿元、161.7亿元、150.24亿元、162.1亿元、152.86亿元，归母净利润为1.56亿元、-3.17亿元、-9.68亿元、0.1亿元、3.03亿元，业绩波动性突出且盈利能力较弱，但好在已出现了盈利向好的趋势。

据了解，郑煤体的汽车零部件产品主要包含汽车动力系统零部件、底盘系统零部件、起动机及发电机，该业务板块旗下包括两大子公司亚新科和索恩格（SEG）。今年前三季，得益于亚新科新能源业务的拓展、海外业务的增加和国内商用车市场需求回暖，以及SEG受欧元兑人民币汇率波动的影响，郑煤机的汽零业务延续增长态势，但现阶段盈利能力依然欠佳。

股价创半年新高价值能重估？

三季报再传捷报，闻弦歌而知雅意，资本市场也是给予了郑煤机正反馈。11月3日，郑煤机港股股价高开高走，盘中一度升至7.96港元，刷新近半年来新高。

智通财经APP认为，郑煤机股价重拾升势，背后的底层逻辑还在于市场对于公司后市持整体乐观的态度。

首先就郑煤机的传统优势业务煤机而言，鉴于当前煤炭仍然是我国的主要能源，而保供依然会是未来煤炭的政策主线，在此背景下综采设备资本开支未来将会在较长时间内维持较高水平。

近年来，我国煤炭开采逐渐由高产高效向安全高效转变，与之而来相关设备的机械化、智能化需求持续提高。而在综采设备中价值量占比最大的液压支架正是郑煤机的主力产品，公司在该领域具备较强的技术、市场和成本优势，业绩确定性较高。

反观汽车零部件业务，亚新科方面得益于下游商用车修复向上，乘用车需求平稳，以及新能源车持续增长，该部分业绩有望平稳增长；SEG方面如若驱动电机产品能如期放量，亦有望带来一定的增量。

而更为现实的考量在于，虽然郑煤机的汽零业务究竟能在多大程度上兑现成长潜力犹未可知，但得益于该业务板块的业绩基数较低，因此低预期下对公司整体基本面的影响反而可控。

通览郑煤机的三季报，不难看出公司传统煤机业务稳健有余，但被寄予厚望的汽车零部件业务依然差强人意，而这抑或解释了为何市场仅仅只是给予了郑煤机价值股估值的原因。展望后市，郑煤机若想延续股价升势，其关键大概还在于向市场展现出更为可靠的成长性，否则后续的股价运行趋势恐怕还是会一波三折。